中国正为次贷埋单 股市楼市人民币或齐暴跌
2008年 03月 26日 07:56    深圳新闻网
  
    次贷危机引发的连环冲击波正在向世界袭来，几乎没有哪个地方可以幸免。
    由于次贷危机影响，仅中国投资公司投资黑石的30亿美元，至上周末，因黑石股价下跌及汇率因素，已经损失了15.48亿美元。但这一海外投资的损失，也许只是次贷危机损害中国利益的一小角。
    次贷危机先是一场美国房地产信贷灾难。在“9•11”事件和美国纳斯达克科技股泡沫破灭后，美联储将基准利率紧急降低到1%，借贷买房几乎不支付利息，很多金融机构极力游说本不具备借贷买房资质的美国人购买房地产，并给前5年极低的固定借款利率，5年后再按市场利率重估。然而，随着欧元咄咄逼人，动摇美元的国际交易储备货币的地位，美元不得不加息直到5.25%。而2007年以后，这些次级房贷的利率陆续按市场利率重估，而大多数借贷者偿还不起这么高的利息，只能卖房或违约破产，反过来造成房价进一步下跌，进入恶性循环。
    麻烦的是，金融机构将这些风险较大的次级抵押债务进行证券化，做成资产包，以高于正常房贷资产包的利率，售予那些漠视风险的投资者；而这些投资者买了次级债后，又将其与其他资产打包在一起，形成更进一步的衍生品……在这个楼上加楼的游戏中，购买者常使用高倍的杠杆拆借资金。因此，当底层的次贷危机爆发，其危害是连环放大扩散的。
    现在，很多人仍在争论次贷危机的损失到底有多大——4000亿、6000亿、8000亿美元？然而，这种评估方法不仅滞后，而且局部。
    笔者一直认为，次贷危机的本质是美元债务危机。因而，今天测算其损失，不能仅计算次贷或者是信用卡损失——它们因牵涉到千家万户而难以掩盖。
    从美元债务危机的全局来评估，最简单的方法是，计算次贷危机以来，以欧元、日元、人民币或黄金对美元的升值幅度来大致测算美元区的流动性收缩率，用这个收缩率再乘以美国金融衍生品的总量，即可以得出美元流动性的紧缩总规模。从2007年8月中旬次贷危机爆发到上周末，欧元、日元、人民币和黄金分别比美元升值了约15%、20%、7%和42%。此前美国金融衍生品总额达到518万亿美元，如果取以上四者算术平均值21%，则美元总量收缩约108万亿美元；若以美元指数下跌11%为参照，则其收缩约为57万亿美元，即其杀伤力百倍于次贷损失本身，况且美元继续贬值预期仍很强。
    正因如此，美联储“出人意料”地两个月内三次紧急降息共2%，财政注资减税，尽量注入流动性，以避免美元区更多的金融机构像贝尔斯登那样崩盘。但这是一把双刃剑，美元大幅降息，在美元已成负利率货币、美国通货膨胀上行的趋势下，更多资金会追捧大宗商品和高息货币。
    很明显，次贷危机是一场美国的危机，是美国人生病。但令人遗憾的是，这场危机也在中国造成了影响。
其一，在某些人士反复强调“股指期货”和“港股直通车”不会影响A股，A股大跌“主要受次贷危机影响”下，自2007年8月中旬至上周收盘，上证指数下跌约20%，怪诞的是，同期道琼斯指数仅下跌了2%。特别是在10月中旬以来，A股连续下跌42.8%，市值蒸发了约9.3万亿元人民币。
    其二，自去年8月中旬次贷危机以来，人民币对美元升值约7%，若以中国外汇储备中持有美元资产1万亿美元计，即中国外汇储备损失约700亿美元。
    其三，自次贷危机爆发到上周收盘，黄金对美元升值42%，美联储中的8000多吨黄金升值约770亿美元，IMF的3000多吨黄金升值了近300亿美元，欧洲的黄金升值了超过1000亿美元，而中国央行的600吨黄金储备仅升值了约55亿美元。它与外汇储备的比率远远落后于欧美的平均水平。
    其四，过去7个月，中国居民存款平均负利率约为3%，以40万亿元人民币储蓄余额计算，则中国人民币存款储蓄约损失了7000亿元人民币。
    直接或间接，部分或全部，以上的巨大代价均为美元债务危机埋单！某种势力逼迫和诱导人民币加速大幅升值，一方面直接转嫁削减所欠中国的债务，另一方面，大量热钱投机中国，造成中国流动性泛滥，通货膨胀加剧，导致居民存款负利率，并操纵股票、房地产等资产价格，造成国内投资者，尤其是散户的重大损失。
    现在追悔已经莫及，但亡羊可以补牢。笔者最为担忧的是，目前热钱大规模集中撤退的通道已基本打通，倘若热钱打压中国A股以逼迫管理层出台重大救市政策，如推股指期货、“港股直通车”开通等目的得逞，人民币进一步加速升值，它们不排除在未来3~4个月间在A股和房地产市场制造一场火山爆发式增长，并在其掩护下，热钱将在次贷重估高峰（今年6~8月）后集中撤离，倘若大约7000亿美元的热钱集中离场（若估算国内资金追随海外避难，可能要超过万亿美元），将造成国内流动性收缩26.2万亿~37.5万亿人民币（7000~10000×汇率7.5×货币乘数5）。即使届时我们将存款准备金率由15.5%下调到8%，约可以放出流动性2.7万亿元；所有的央票余额3.9万亿元放出，能增加19.5万亿元的流动性，但两者仍有差额约4万亿~15.4万亿，A股、房地产价格、人民币汇率很可能将暴跌。
    此时此刻，我们绝对不能忽略真正具有巨大破坏力的热钱危机“心腹大患”！加强资本项目管制，尤其是有效遏制热钱集中大规模撤退是当务之急。
   次贷损失有多痛 中行工行今晚自曝“家丑”
    今天晚上，中国最大的两家商业银行中国银行（601988.SH，3988.HK）和工商银行（601398.SH，1398.HK）将同时公布业绩，而其中一直备受市场关注的美国次级抵押贷款对业绩的影响也将渐次浮出水面。
    得益于2007年资本市场的成绩，中国大多数银行利润将高企，但随着次贷危机的深入，在国际金融巨头接连爆出惊人损失之后，中国银行业或未能幸免。分析师称，中国银行在次贷方面的拨备预计还将增加150~160亿元人民币，在利润增速方面将会显著下降。
    拨备远远不足
    公开数据显示，截至去年三季度末（2007年9月30日），中国银行持有的次贷资产总余额约为79.47亿美元，其中次级抵押债券（SubprimeABS）74.51亿美元，无抵押债务责任担保债券（CDO）4.96亿美元。
    中行相应为上述债券分别计提减值准备余额为1.86亿美元和2.87亿美元，拨备率分别为2.50％和57.86％。然而由于次贷危机在全球进一步恶化，上述拨备力度显然已经远远不够。陷足次贷最深的中行究竟会因提高拨备侵蚀多少利润，成为市场最大关注点。
    国泰君安银行业分析师伍永刚在接受《每日经济新闻》采访时认为，中国银行在次贷方面的拨备预计还将增加150~160亿元人民币，在利润增速方面将会显著下降，他预计增速在20%左右，这将远低于对其他银行60%增速的预估。但中国银行董事长肖钢上个月曾公开表示，该行2007年的利润将有明显增长。
    拨备是对企业经营中可能已经构成的风险和损失作出准备，反映企业承担的风险和成本，直接冲减净资产，更真实地反应企业的经营水平和资产质量。而银行则可以通过调整拨备率来调整当年利润。合适的比率，应该既能覆盖一定的风险，又不过高的占用资金。
    相比而言，工商银行2007年的利润预计较上年增长63%。其去年第三季度的财报显示，工商银行持有大约12亿美元的次级抵押债券。
    未来一年银行业需防信用风险
    中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇告诉《每日经济新闻》，次贷损失会造成银行的非信贷损失的增长，有可能会导致银行的不良资产比率的上升，但国外大型金融机构因为次贷损失而出售股权的“惨剧”并不会出现在中国的银行业上。
    尽管存在次贷损失，但国内银行在资本充足率上足以应付，即使利用资本金来进行冲销，仍然可以保证充足率维持在8%以上。
    《华尔街日报》援引惠誉国际评级中国业务的高级董事朱夏莲的话称，与全球金融机构当前的总体状况相比，中国银行的业绩其实不算糟糕。
    郭田勇表示2008年仍看好国内银行业的发展前景，但银行业在未来一年内首要防范的是在目前信贷紧缩的条件下形成的信用风险。
    受物价上涨影响，央行正努力加紧控制贷款增长，这将降低银行的利息收入。对于存贷差依然在整个收入中占大头的国内商业银行而言，必然会带来持续的压力。
    而信贷紧缩的效应，通过企业或者个人的信用问题传导机制很容易形成不良资产。“比如房价的持续下降，可能造成房地产开发商资金链出现问题，这都容易诱发信用风险。”郭田勇认为。
    昨日中国银行A股收报4.95元，跌1.98%。工商银行A股收报5.52元，跌3.16%。
次贷危机责在美国 中国不必为美国人过错埋单
    3月19日，交易员在美国纽约证券交易所忙碌。当日，纽约股市宽幅震荡，三大股指终盘跌幅均超2%，其中道琼斯指数下挫近300点。 
    美国陷入的这场信用危机将借助美元由全世界埋单。世界都陷入资本市场下挫与通胀上升的泥潭。这场危机的主要埋单者之一就是中国。当中国的A股市场度过近两年无忧无虑的快乐时光后，如今陷入困难——
    “一只小昆虫可以叮在大象身上，一头牛可以吗？”
    美国次贷危机影响广泛，令世人忧心。但是，次贷危机责在美国，中国没有必要为美国人的过错埋单。
    全球被迫为美国埋单
    次贷危机飓风越刮越猛。当国际知名投行摩根大通破天荒以2美元一股的价格，将华尔街第五大投行贝尔斯登收入囊中时，世界惊呆了。
    亚洲股市普遍以狂泄表示自己的担忧，就在出售前最后一个交易日3月14日，贝尔斯登股价狂泻至每股30.85美元。一年前，贝尔斯登股价还在每股130美元以上。
    美国陷入的这场信用危机将借助美元由全世界埋单。世界都陷入资本市场下挫与通胀上升的泥潭。这场危机的主要埋单者之一就是中国。
    中国今年2月份的CPI（消费物价指数）达到8.7％，与此同时，每年1000万的就业压力仍未缓解。GDP必须保持在8％以上的增速，才能解决现在面临的社会问题。解决通胀与就业压力的问题，几乎像鱼与熊掌兼得一样困难。
    当中国的A股市场度过近两年无忧无虑的快乐时光后，如今陷入困难。上证综指从去年高位至今下跌四成多。
   放开人民币浮动空间
    我们究竟应该如何应对次贷危机？最好的办法是走自己的路。不要听信那些国际投行的话，去急于开放人民币资本项目。否则，滚滚而来的国际热钱，会以新的亚洲金融危机的方式，如潮水般将中国红利席卷而去。
    但是我们应该更大幅度地放开人民币汇率的浮动区间，只要中国不想闭关锁国，还是国际经济市场的一分子，那么汇率逐步市场化，就是无法变更的趋势。
    趁现在热钱稍有降温，应该逐步放开人民币升值空间。
    首先，这样就可以在人民币坐标杠杆相对准确的指引下，让人民币资产价格找到准星；其次，中国基础货币发行体制将不再以外汇占款为主导，成为美元的影子货币；第三，这必然促使中国改变出口经济依赖症，尽快培育内需市场；最后，这可以抑制通货膨胀，否则当人民币汇率受到人为抑制无法上升时，必然表现为内部通胀与资产价格上涨的压力。
    是的，中国在世界工厂中定位之低，人民币升值似乎无法缓解原材料输入型通胀的压力。但就此认定人民币不能升值是错误的。因为那意味着中国经济体永远无法强大，人民币将永远无法获得主导地位。弱小的经济体可以与美元挂钩，但一个体量庞大的经济体绝不可能如此行事。一只小昆虫可以叮在大象身上，一头牛可以吗？
    中国风险源头并非次贷
    我们同样不能听从加息就能抑制通胀的说法。因为美国越拉越大的利差使人民币资产直接被海外资金围剿，同时中国实体经济目前面临信贷不畅、金融资源错配的风险。
    因此，有活力的企业无法得到融资渠道，民间借贷既不受法律保护，高额的借贷利率也非一般企业所能承担。如果继续高税收、紧信贷、加息并伴随人民币升值，那么中国实体经济将遭受沉重打击。
    同样，急剧挤压股市与楼市泡沫，在考验所有相关行业与银行相关信贷资产的承受力，将导致“硬着陆”风险大增。一个庞大的经济体需要平稳过渡，而非急转弯。
    美联储前主席格林斯潘说：“有一天，人们回首今日，可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机”。同样，我们从次贷的晕眩中回过神才能清楚，中国金融风险的源头不是次贷，而是金融资源的错配与金融企业竞争力的低下。
任志刚：次贷事件无损香港金融结构
    香港金融管理局总裁任志刚17日对媒体表示，美国债券市场发生连串事件，不会对香港金融市场带来结构性影响，同时他认为全球各个金融市场情绪紧张，使得金融价格大幅波动，是可以理解的。
    美国联邦储备局3月16日宣布，实时调低贴现利率，由3.5％降至3.25％，并允许初级债券交易商，通过纽约联邦储备银行贴现。
    任志刚表示，在得悉美联储调低贴现利率后，与美国联储局进行了沟通，认为美国债市运作出现问题，联储局有需要推出新一轮的救市行动，把信贷市场纳入正轨，也有助稳定市场。他促请市场参与者，应多了解及留意市场情况，妥善管理风险。
    他表示支持美联储的措施，为银行体系以外的主要债券交易商提供流动资金，并表示相信此举有助债市回复正常。
    任志刚在13日在其“观点”专栏里就次级债恶化问题批评银行和监管部门，“银行为何愿意向还款能力成疑的申请人批出贷款，监管机构又为何无视银行去承受这种风险，都是值得深思的问题。”
    任志刚说，银行透过证券化进行信贷风险转移，或通过信贷提升或信贷担保安排来为违约风险购买保障，以往可能被视为减低风险的有效措施。但信贷风险转移是否真的能够通过这些措施做到完全周密可靠，却仍然存在疑问。近期次按相关的金融资产像回马枪般重新列入银行账目内，是最现成的例子。
    他说，购入的信贷违约保障能否发挥应有的保障作用，归根究底要视乎出售这些保障合约一方能否兑现承诺而定。尽管过去有关各方亦曾关注这些问题，但其关注程度却似乎未足以遏抑次按市场的增长或促使监管机构采取预防对策。
    任志刚表示希望次级债，(不论有否证券化)是唯一反映贷款准则下降的资产类别，不希望其他类别的资产，如个人环节方面的信用卡和汽车贷款，以及工商环节的杠杆式收购贷款等会重蹈次级债的覆辙，因为这些类别都曾经是证券化和信贷提升的热门对象。
    中银香港17日发表的报告指出，受次级债风暴的影响，美国还将继续减息，因此香港银行已经进入罕见的“存款名义利率为零、实质利率为负”的局面。香港银行需要承担更大的信贷风险的同时，其风险接受能力将会大幅收缩。因此随着实质负利率的恶化，银行业过去几年债券投资对盈利产生较大贡献局面，恐怕将告一段落。
中行董事长：次贷资产拨备后盈利仍增长
    准备在内地开展寿险业务
    中国银行董事长肖钢昨天在接受记者采访时说，中行准备在内地开展寿险业务。“通过收购或者自己设立，法规允许的这些方式都在积极考虑。”
    肖钢还表示，即使按照今年2月底最新市场变化，对2007年底中行持有次贷资产进行审慎评估和拨备，中行盈利仍然在增长，今年还会继续增长。
    随着次贷危机加重，中行还有没有新的损失？针对这个问题，肖钢说，目前正在对2007年数据进行审计，本月下旬会公布年报。中行对次贷拨备的提取是按国际会计准则的要求进行的，采取了审慎的办法，而且是按照今年2月底最新市场变化来对2007年底次贷进行评估和拨备的。但即使做出这样的评估和拨备之后，中行的盈利仍然是增长的。次贷项目在去年9月占整个证券投资2.3%点多，在去年4季度，中行还处理了一些证券，数据还会更低一些。
    肖钢分析，次贷危机应该说还没见底，还需要进一步观察。现在看来风波不仅表现在次贷，还波及到市场的其他方面，比如说市场的流动性、市场信心。
    “中行也要进一步加快海外的发展，但要利用中行原来好的基础，这是中行的优势。”肖钢说。加快海外发展有好多方式，首先是充分利用现有的机构。海外收购也是中行海外发展的重要途径，但收购目标要跟自身的发展战略相匹配。收购的目的是为了提高中行的竞争能力，要和中行的地区战略、业务发展战略相匹配。“所以，中行是非常积极地考虑并购，扩大在海外的发展，但也不会盲目地收购。”中行重点是在亚太，对中东抱有兴趣，同时也要巩固和发展欧美市常

最主要是要给自己的选择埋单，没有人是被刀架在脖子上去投资的。